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界面新闻编辑 | 王姝
美国“对等关税”政策引发汇率市场剧烈波动。
4月2日至今，美元指数走出了先跌后升再降的整体下行趋势，4月11日，美元指数已跌破100关口。
“特朗普 *** 在关税政策上的朝令夕改，正在引爆美元的信用危机，或持续强化‘去美元化’趋势，4月份以来美元资产‘股债汇’三杀，反映出全球投资者对美国政策不确定性和流动性危机的焦虑。”东吴证券首席经济学家，研究所联席所长芦哲向界面新闻记者强调。
与此同时，4月11日，离岸人民币兑美元几度突破7.3关口，日内涨幅超过百点；在经历了此前数日调降后，人民币对美元中间价调升，较前一日调升5个基点报7.2087。人民币对美元中间价较前一日调升5个基点报7.2087。
值得注意的是，日元、瑞郎等避险货币集体上涨，瑞郎更是走出10年来新高，显示出市场避险情绪依然浓厚。
美元指数缘何下行？
4月11日，衡量美元对六种主要货币汇率的美元指数跌破100关口，为2023年7月以来首次，截至发稿报99.7924，日内跌幅1.14%。此前一日，美元指数下跌1.97%，收报100.9374。
据新华社，美国总统特朗普本月2日在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴加征10%的“更低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。
其后，外汇市场波动剧烈。美元指数先跌后升再降，整体呈下行趋势，尤其自4月9日起，下降幅度明显扩大。
受访专家认为，近期美元下行反映了市场的避险情绪，而美国经济本身就是风险源。
芦哲认为，当前美元以及美元资产面临“三元悖论”：如果要应对关税冲击带来的通胀不确定性，美联储大概率推迟“降息”保持观望，但高利率又会加剧美国债务的滚动压力；美债市场流动性枯竭需要美联储下场干预，但是干预美债市场又会加大资产负债表风险；如果为了稳定金融市场而提前降息，又会牺牲“抗通胀”的信用，并引发美元指数的继续贬值。
“在上述三种‘不可能’的悖论环境下，4月份以来美元指数一方面暴跌，另一方面也在背离不断扩张的美债和非美债之间的利差，这种与利差走势相反的下跌超出了过往历史的传统分析框架，本质上是政策信用、资产大‘搬家’和经济衰退风险等多重因素共同做出的避险评估。”芦哲进一步分析称。
在芦哲看来，当美国经济本身成为风险源泉时，美元指数就会选择以剧烈下跌的方式来完成风险出清。
另一方面，加征关税对贸易的冲击会降低美元的市场需求预期，这也推动了美元走低。
“美国的‘对等关税’政策会降低美元需求，因为加征关税必然会导致世界跨境贸易总量出现缩减，美元作为国际货币的需求自然会下行。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷向界面新闻记者表示。
后续而言，美债市场表现、美国政策利率如何走将是重要影响因素。
美债方面，“预计后续决定美元指数走势的是美债能否恢复吸引力，若关税政策不确定性下降，美债对外资的吸引力回升，美元指数或摆脱疲弱的状态。”芦哲表示。
美国利率方面，最新数据显示，美国3月CPI同比上涨2.4%，为7个月来更低水平。“目前美国通胀超预期降温，但在加征关税的影响下，美国国内物价必然会上升，目前还不好判断会导致一次性的通胀调升，还是说可能诱发持续通胀、通胀循环，但无论如何，都会对降息通道产生压力。但在加征关税的影响下，美国国内经济会受到负面冲击，这将要求美联储降低利率、放松流动性。”胡捷表示。
胡捷认为，在两者冲突之下，美联储需要作出权衡。“目前来看，我认为美国方面对经济下行的担忧会更强，美联储降息的可能性会更大，进而对美元汇率带来进一步的下行压力。”
有受访专家认为，美元下行空间预计不会太大。
“我们预期美元于短期内未必有很大下行空间，在暂缓关税90天的情况下，经济下行压力有所舒缓，而且通胀压力仍然偏高，减息的次数和时间点仍存很大不确定性，但要留心美股市及债市调整会否为美元带来下行压力。”星展银行高级经济学家及策略师谢家曦告诉界面新闻记者。
回望2018年，彼时在美国 *** 加征关税的政策影响下，美元指数全年实现了4.14%的涨幅。
“这次与2018年的不同之处在于，目前市场对于美元的信心未必有之前那么强。”法国外贸银行亚太区高级经济学家吴卓殷向界面新闻记者表示。
离岸人民币兑美元收复7.3关口
4月11日，人民币对美元中间价走强，较前一日调升5个基点报7.2087，这也是7个交易日以来首次调升。同日，离岸人民币兑美元几度突破7.3关口，截至发稿报7.2959。
对比来看，在4月8日之前，人民币对美元汇率中间价长期保持在7.2以下。4月10日，人民币对美元汇率中间价达到7.2092。
离岸人民币方面，4月8日，美元兑离岸人民币当天从7.35急速调整至7.43，4月9日，又从开盘价7.43快速调整至收盘价7.35，走势波动。
吴卓殷认为，近日人民币汇率市场波动主要受到美国 *** 关税政策反复调整的影响，而央行会致力于将中间价控制在一个相对稳定的状态。
芦哲强调，人民币汇率在合理均衡状态下的基本稳定、双向波动，仍是重要的政策目标。“经过2022年至今的历史经验，人民币汇率管理的重点在于管理升贬值速度，而非管理某一具体的美元兑人民币汇率点位，4月份在美国对等关税宣布后，人民币中间价在美元指数走弱的局面下‘逆势’拉升，同时隐含的逆周期因子扩大，表明人民银行正在积极进行汇率管理操作，通过主动贬值进行风险释放。”
芦哲具体分析称，4月11日Bloomberg给出的人民币对美元预测中间价为7.3067（前一日为7.3506），而实际中间价为7.2087，两者之间隐含的逆周期因子为980点。预测中间价环比回落约500个基点的情况下，实际中间价仅回调5个基点，表明人民银行希望短期将人民币中间价稳定在7.20左右的水平。
芦哲表示，4月初“对等关税”政策以及反制性贸易政策日益激化之时，贸易风险对各国经济基本面的冲击，又将带动主要经济体货币政策的变化。二季度，外汇市场或持续迎接“贸易政策”和“货币政策”两种风险交互反馈的挑战，人民币汇率高波动阶段或刚刚开启。
从积极因素看，一方面是美元的下行预期。“美元的走低将减轻其他货币的下行压力。”胡捷表示。
另一方面，是我国的政策支持。“当海外经济挑战增大、出口增速面临下滑风险时，‘稳增长’的诉求要求经济政策继续加大支持力度、提振内需对冲外需下滑的不利影响。对于人民币汇率来说，‘适度宽松’的货币政策和积极财政政策加码、改善国内宏观经济并提高人民币资产回报率，使得人民币汇率发挥2020年一样的‘避风港’效应，将限制人民币贬值的幅度。”芦哲认为。
同时央行的流动性注入也值得关注。“我们预计人民币走势预期偏弱，在出口及内需面对较大挑战时，通胀将持续温和，央行因而有较大空间减息及注入流动性。”谢家曦表示。
日元、瑞士法郎大幅升值
日元、瑞士法郎等避险货币则上涨趋势明显。
4月11日，美元兑日元触及去年9月以来的更低水平，截至发稿，更低至142.04，日内下跌1.11%。在4月3日，即“对等关税”政策消息发布后，日元快速走高，美元兑日元从149.27下行至146.09，其后经历了几日的波动走势，4月10日至11日延续升值趋势。
4月11日，美元兑瑞郎日内走低至0.811，跌至10年来更低水平。与日元表现类似，瑞士法郎在4月3日大幅升值，调整幅度高达2.56%。在3月，美元兑瑞郎仍在0.88-0.90的区间浮动，目前已升值至0.81的水平。
一方面，美元走弱支撑了其他货币的升值空间。“我们可以预期瑞郎的利率会保持稳定，日元利率可能提升，这种情况下，美元利率的预计下行会支撑他们的走强。”胡捷表示。
“尤其是日元，相较于瑞士法郎，日元正处于升息通道上。目前日本通胀预期有所上升，如果日本 *** 看到加息的正面传导效应，相信日元加息政策会比较明确，这将利好日元的表现。”吴卓殷表示。
芦哲对此持同样观点，“日元汇率受到日本央行维持‘加息’趋势的支撑，若美联储确认重启降息周期、而日本央行继续延续加息趋势，那么支持日元汇率走强的因素或不仅是避险情绪，更有美日货币政策周期背离的基本面。”
另一方面，货币需求的增加将支持其进一步走强。“在对美贸易降低的情况下，其他国家对美元的需求会减弱，那么对日元、瑞士法郎等其他货币的需求将会增加，从而推动这些货币的升值。”胡捷称。
在市场恐慌情绪下，避险货币预计会持续受到青睐。“接下来，预计美元以及人民币都会承受一定压力，而其他货币以及黄金等具备反弹空间。尤其在股债‘双杀’的情况下，投资者会更多地将黄金等纳入投资组合。”吴卓殷表示。
界面新闻记者留意到，部分投资者目前的美元资产配置计划虽未完全改变，但已有调整。
“目前的汇率环境下，我们会更多地选择黄金，日元，瑞士法郎等避险资产，但是目前我也很难完全不参与美元资产，当下全球更具流动性的资产仍然是美元。不过，现在对于美元资产我会更倾向于配置一些短久期的产品，比如美国短期国债，从无风险利率的角度来看，短期的美元产品还是有比较大的吸引力，可以避免最近整体环球投资市场的高频波动。”一位投资者告诉界面新闻记者。
需要指出的是，避险货币升值背后，其实涉及美元信用问题。
芦哲认为，避险货币日元和瑞士法郎等货币的大幅升值，本质上是全球资金在特朗普 *** 的政策可信度快速流失的背景下，正在为未来重新构建新的价值坐标系。
而在胡捷看来，一国货币的信用体系主要体现在安全性、保值性和用途广泛性三个方面。“目前来看，美元的安全性仍得到世界各国的认可；保值性方面主要看通胀，我认为美国通胀降温会受到关税政策的冲击，但预计是阶段性的，而非根本性的，因此保值性受到的影响不大。影响更大的会是用途广泛性，即刚才提及的贸易总量减少带来的美元用途受限。”